Seeking Alpha分析师Bashar Issa驻守瓦解了超微电脑(SMCI.US)近期的商场动态。他指出，超微电脑在到手遴聘新审计师并得回纳斯达克批准将延长提交的经审计季度和年度功绩的截止日历延长至2025年2月25日后，依然竣事三个缺欠催化剂中的两个。这一连串的正面进展推动该公司股价自当时起飙升了73%。然而，第三个催化剂——功令部拜访的成心论断——尚未达成，且超微电脑仍濒临一系列挑战，全面复苏之路依然漫长。
据了解，Bashar Issa在之前的著作中驻守施展了超微电脑行将濒临的三大催化剂。要紧的是，超微电脑到手劝服纳斯达克延长其提交年度敷陈的截止日历，此举有用缓解了商场对该公司退市风险的担忧，进而触发了股价的大幅高潮。其次，超微电脑飞速遴聘了新的审计师，并有望最终发布其年度敷陈，这一进展有望贬责现时的合规问题，为公司带来正面影响。终末，超微电脑需贬责与功令部的拜访关系的问题，并找到一条明确的旅途以复原纳斯达克的合规现象，这将显耀普及商场信心。
尽管超微电脑已成为东谈主工智能(AI)飞扬和专家期间趋势的显耀受益者，其销售额在短短12个月内从2023年6月的71亿好意思元增长至2024年6月的149亿好意思元，翻了一番多，但该公司仍濒临多重挑战。
图1
一方面，尽管老本需求相对较低，超微电脑仍在积极通过股权和债务商场筹集资金。在完结2024年6月的九个月内，该公司筹集了25亿好意思元的股权资金，同期债务从1亿好意思元加多至17亿好意思元。据报谈，本月，超微电脑 与 Evercore 商讨以筹集更多现款。然而，这种筹资行径激发了投资者对其现款周期束缚的质疑。
这些迹象明确指向了SMCI在现款流束缚上存在的问题，尤其是与销售增长关系的库存积贮。穷乏驻守的利润率和盈利智商敷陈，使得投资者难以分裂SMCI是在追求可捏续的利润增长，如故只是为了扩展商场份额而不计成本。值得防备的是，尽管戴尔(DELL.US)和慧与科技(HPE.US)具备与超微电脑调换的业务智商，超微电脑却因其在AI处事器机架供应鸿沟的竞争地位而成为商场飞扬的主要受益者，尤其是在价钱竞争方面。
另一方面，尽管销售额大幅增长，但超微电脑的商场份额却有所下落，利润率也在逐渐松开。举例，超微电脑尚未长远2024年9月止的三个月(即2025财年第一季度)的审计财务报表。不外，凭证上个月发布的新闻稿，公司瞻望该季度销售额将介于59亿至60亿好意思元，同比大幅增长近180%，较2024年第四季度(完结2024年6月的三个月)敷陈的53亿好意思元增长了11%。尽管这一增长数据令东谈主饱读励，但仍低于此前预估的60亿至70亿好意思元的鸿沟。
更引东谈主热心的是，尽管超微电脑竣事了两位数的销售额增长，但其商场份额似乎正在缩减。以英伟达的AI数据中心销售额为例，动作商场的一个缺欠目标，其在完结2024年10月的三个月内环比增长了17%，超出了SMCI的11%环比增长率。
一样，戴尔的数据中心销售额在完结2024年11月的三个月内激增58%，达到74亿好意思元，而慧与科技在归并时辰敷陈处事器销售额增长了32%。衔尾SMCI瞻望在完结2024年12月的三个月内销售额将下落的趋势，这些数据均标明SMCI的商场份额正在遇到侵蚀。
超微电脑当今未经审计的利润率为13%，骄慢出一定的慎重性，但公司瞻望在接下来的12月季度，利润率将缩减至12%，这一预期反应了商场竞争的加重。
在估值层面，Bashar Issa指出，尽管超微电脑的预期市盈率(基于华尔街预测的完结2025年6月的十二个月非GAAP每股收益为2.8好意思元，对应11倍市盈率)看似具有诱骗力，但计划到其销售额下落的预期、商场份额的示寂、利润率的下滑、功令部拜访的不细则性以及若未能在2025年2月前提交审计敷陈可能濒临的退市风险，该公司的估值本色上并未被低估。
比较之下，束缚精良的LPDDR5和HBM3E内存芯片供应商好意思光(MU.US)的预期市盈率为14倍，蓝筹公司和跳动的处事器供应商慧与科技(HPE.US)的往复市盈率为10倍，而戴尔(DELL.US)的预期市盈率为14倍。尽管部分公司的市盈率高于超微电脑，但计划到超微电脑的增长溢价被剥离(尤其是计划到其2025年第二季度销售下滑的预测)，这一估值仍在同业平均水平鸿沟内。
图2
Bashar Issa在著作中抒发了对超微电脑异日发展的审慎魄力。他指出，尽管短期内推动股价高潮的主要成分是超微电脑能否到手提交延长的审计敷陈，但恒久来看，功令部拜访的捏续进行以及该公司对现款的无穷需求激发了东谈主们对其现款周期束缚的质疑均标明，即使超微电脑到手在2025年2月前提交审计敷陈，其全面复苏之路依然充满不细则性。
值得一提的是，在最近的财报电话会议上，束缚层向鼓励骄慢，其每股收益的预测是基于6.5亿股畅通股的基础上，这比2024年6月季度敷陈中所说起的畅通股数目多出1亿股。本月初，超微电脑的首席推论官抒发了对公司幸免纳斯达克退市的坚强信心。
图3
然而，这一乐不雅魄力是否站得住脚还有待不雅察。隔断置疑的是，超微电脑正濒临商场份额的流构怨利润率的缩减，而一样严峻的是，公司正在不绝稀释鼓励的职权，并积贮更多的债务。
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