东吴证券股份有限公司周尔双,李文意近期对拓荆科技进行磋磨并发布了磋磨讲述《2025年中报点评：25Q2事迹高速增长，薄膜千里积&先进封装设备进入收获期》，赐与拓荆科技买入评级。

拓荆科技(688072)

投资重点

Q2收入&归母净利润同环比均高速增长，新家具加快批量托福：2025H1公司贸易收入为19.54亿元，同比+54.2%，主要系公司先进制程的考证机台已顺利通过客户认证，迟缓进入范畴化量产阶段；归母净利润为0.94亿元，同比-27.0%，主要系第一季度阐明收入的新家具、新工艺的设备在客户考证经过成本较高，毛利率较低；扣非归母净利润为0.38亿元，同比+91.3%，主要系本期计入非粗拙性损益的政府接济同比减少。Q2单季贸易收入12.45亿元，同比+56.6%，环比+75.7%，相宜事迹预报中值，呈加快增长态势；归母净利润2.41亿元，同比+103.4%，环比扭亏为盈，主要系公司新家具已完成考证并批量托福；扣非归母净利润2.18亿元，同比+240.4%，环比扭亏为盈，相宜事迹预报。

随新家具范畴化量产，Q2公司盈利能力环比改善：2025H1年公司毛利率为31.9%，同比-15.1pct；销售净利率为4.2%，同比-5.4pct；本领用度率为31.9%，同比-13.0pct，其中销售用度率为8.7%，同比-3.9pct，管制用度率为5.3%，同比+0.1pct，研发用度率15.4%，同比-9.4pct，财务用度率为2.4%，同比+0.3pct。Q2单季度毛利率为38.8%，同比-8.0pct，环比+18.9pct；销售净利率18.8%，同比+4.4pct，环比+40.2pct。

存货&公约欠债抓续高增，现款流抓续优化：限度2025H1末，公司公约欠债为45.4亿元，同比+122.6%，主要系公司抓续优化客户结构，在自在国内龙头晶圆厂合营的同期，成效导入新客户，在手订单增多；存货为83.2亿元，同比+28.9%。2025H1，公司野心活动净现款流为15.7亿元，同比由负转正，其中2025Q2野心活动净现款流为15.5亿元，主要系2025H1预得益款及销售回款达到43.7亿元，创历史新高，为公司抓续研发参预和产能膨胀提供了有劲保险。

累计出货超3000个先进响应腔，平台化家具加快放量：（1）PECVD：已已矣全系列PECVD介质薄膜材料的遮蔽，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已已矣产业化利用。限度2025H1基于新式设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新式响应腔（pX和Supra-D）的PECVDStack（ONO叠层）、ACHM、Lok-II及PECVDBianca等先进工艺设备持续通过客户验收，量产范畴不休扩大；用于先进存储界限的PECVDOPN、SiB等先进工艺设备抓续得回订单，已出货多台至客户端考证；公司现在已已矣对PECVDACHM、a-Si、SiB、高温SiN等多款硬掩模工艺的全面遮蔽（先进制程），成为国内集成电路界限硬掩模工艺遮蔽最全面的设备厂商。（2）ALD：是国产ALD工艺遮蔽度第一的厂商。限度2025H1公司基于具有业界朝上坪效比和最低领有成本（COO）的平台VS-300T开发的PE-ALD设备抓续得回客户订单，PE-ALDSiO2和PE-ALDSiCO多台通过客户考证，不休扩大皆产范畴，公司已已矣PE-ALD介质薄膜材料的全面遮蔽；TiNT-ALD抓续得回客户订单，出货量不休扩大。公司ALD家具2025Q2确收金额已超2024年全年。（3）先进封装设备：公司晶圆对晶圆键合家具Dione300及芯片对晶圆夹杂键合前名义预处理家具Propus均已矣产业化；公司自主研发了键合套准精度量测家具，其中Crux300已得回客户订单。公司先进封装设备2024年已矣营收9567万元，同比+48.8%。

盈利展望与投资评级：咱们守护公司2025-2027年归母净利润折柳为10.0/15.5/22.1亿元，现时市值对应动态PE折柳为53/35/24倍，守护“买入”评级。

风险提醒：晶圆厂成本开支下滑、国产化率教训不足预期等

最新盈利展望明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增抓评级5家；往常90天内机构计较均价为212.17。

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